全产业链筑基，战略定价破局：江西生物（6915.HK）的全球抗血清龙头之路

6月30日，江西生物制品研究所股份有限公司（6915.HK）将正式登陆香港主板上市，开启全球化新征程。作为全球最大领先的人用破伤风抗毒素（TAT）提供商，江西生物凭藉全产业链整合能力、卓越的产品质量与前瞻性的战略布局，构筑起坚实的竞争壁垒。

破伤风是一种致死率高达41.5%的严重感染性疾病。全球范围内，尤其是发展中国家，对破伤风的预防和治疗存在巨大且持续的临床需求。破伤风抗毒素作为一种能即时中和毒素的被动免疫产品，是应对该疾病的关键武器。

江西生物正是这一领域的绝对龙头。据弗若斯特沙利文的报告，按2025年销量计算，公司是全球最大的人用TAT提供商，市场份额高达45.8%；按收入计算，同样以33.2%的份额位居全球第一。从甘肃张掖的马场到非洲偏远的诊所，从中国公立医院的急救药品目录到东南亚公共卫生采购清单，江西生物用一款产品打通了全球三十多个国家和地区的生命救援通道。

 

全产业链与技术壁垒：从马匹饲养到到制备工艺的深度护城河

抗血清行业整合了抗原开发、大型动物养殖及抗体纯化三大专业领域，新进入者通常需要5至10年方能建立完整的产业基础。行业具有显著的资源密集与技术密集特征，准入壁垒极高，全球仅少数企业实现了全产业链整合，而江西生物恰好位列其中——从动物养殖、抗原开发及测试、宿主动物免疫、免疫血浆采集到抗体纯化及制剂，公司实现了端到端的垂直一体化，使其能够在各个环节进行精细化的成本管理和严格的质量把控。

在原料端，公司位于甘肃张掖的马匹饲养及血浆采集基地，是中国最大且按GMP标准运营的同类设施。从马匹的严格健康筛查、分区标准化饲养，到采血过程中的先进技术，江西生物将「只有养好马，才能造好药」的理念贯穿于日常运营。这套在原料端的深耕细作，从源头上保障了供应的稳定与卓越品质，也夯实了上游环节的竞争基础。

在制备工艺端，公司始终处于行业前沿。江西生物是中国首家且唯一一家在人用TAT中采用去防腐剂包装及巴氏病毒去除/灭活技术的企业，亦是全球唯一一家使用重组蛋白、mRNA及无血清抗原等前沿技术开发抗血清产品的公司。得益于持续的工艺优化，公司免疫马血浆平均抗体效价大幅提升，产品比活性远超中国药典标准，不良反应发生率仅约0.03%，远低于行业平均水平。这些硬核数据，是公司无论在国内还是海外都能站稳脚跟的底气所在。

技术沉淀的价值同样投射到布局清晰的在研管线之中。抗蝮蛇毒血清、抗五步蛇毒血清已进入临床后期，预计2028-2029年提交上市申请，直接对应中国超100万支的年需求缺口。多价抗蛇毒血清、马抗狂犬病免疫球蛋白F(ab’)₂等管线稳步推进，兽药领域也有实质性进展。从成熟产品的持续迭代到管线产品的梯次布局，江西生物正构建可持续成长的产品矩阵。

国内市场：超全球标准的基石药品 实现高质量防治方案

全产业链的垂直整合，最终落脚于对产品品质的极致把控。在国内市场，江西生物遵循的是远高于国际通行标准的质量体系。以英国药典为例，中国药典在该产品的质量指标上至少多出17项要求，而江西生物的企业内控标准甚至比中国药典更为严格。这种对品质的极致追求，使公司在国内市场赢得了从医保目录到临床医生的深度信赖。

目前，江西生物产品已被列入国家医保药品目录甲类药品及基本药物目录品类，可全额报销，实现大幅提升药品可及性和可负担性外，更有利于对医保基金压力的缓冲，是一款解决公共卫生防治压力的基石药品之一。

 

海外市场：以可负担价格践行人道使命，以战略布局换取长期价值

在东南亚、非洲等破伤风高发地区，医疗资源相对匮乏，当地购买力有限，但人们对破伤风预防的意识正不断提高，医疗基础设施也在持续扩展。基于当地购买力、竞争态势及区域医疗政策等因素，江西生物采取了战略性定价策略，将出口平均售价设定低于国内水平，以精准匹配当地需求。

这既是企业人道主义精神的自然延伸，也是一项深思熟虑的长期战略：通过可负担的价格快速占领新兴市场份额，建立品牌认知和经销网络，为未来更多产品线的国际化铺设轨道。这一战略已初见成效，2025年公司出口销量从2024年的1224万支回升至1637万支，出口收入亦从4399万元增至6142万元。

从商业模式看，国内与出口的销售分工存在明显差异。国内市场由厂家负责研发、注册、销售及冷链配送的全链条；出口方面，公司向国内经销商销售产品用于出口以及直接向海外经销商出口，由经销商负责目标进口国的海关清关及后续销售。这一模式差异，是导致出口毛利率水平通常低于国内市场的结构性原因，但也使公司能够以轻资产方式快速扩张海外版图。

需要指出的是，2026年业绩可能出现短期波动。公司已明确其主要原因：一是全球贸易政策波动、地缘政治紧张及能源价格变化导致海运成本上升；二是公司计划于2026年下半年对安瓿瓶人用TAT生产线部分设备进行升级改造。随着西林瓶包装产品推出，安瓿瓶生产线已专用于出口销售；再者则是国内生物制品企业正在全面调整增值税计税率调整政策下带来的盈利波动。而同一时间下，江西生物多款抗血清管线的商业化也在密集排程中，公司预期2026年7月同步推出兽用TAT和孕马血清促性腺激素，2026年第四季度推进猪脾转移因子上市销售，多个产品的收入贡献或将部分抵销上述因素对净利润的影响。

 

结语

凭藉在抗血清领域数十年的深耕，江西生物正以全产业链能力与全球市场表现，验证中国生物制药的竞争实力。上市之后，随着研发管线的陆续兑现与海外布局的持续深化，公司有望从抗血清领域的国内龙头，成长为更具全球影响力的公共健康合作伙伴。

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