中诚信国际袁海霞：地缘冲突加剧全球格局三个重构，经济修复仍需做好政策衔接

6月4日，中诚信2026年中信用风险展望与投资人服务大会在北京成功举行，本次会议主题为“启航‘十五五’，筑信新时代”，中诚信国际研究院院长袁海霞博士在会上发表了题为《地缘冲突加剧下的中国经济》的主旨演讲，下文系根据袁海霞博士发言整理。

报告围绕以下三个方面展开：

一、美以伊战争加剧全球格局的三个重构

二、中国经济韧性与地缘冲突的外溢效应

三、下半年中国经济与政策展望

2026年以来，中东地缘冲突的外溢效应正深刻重塑全球能源、政治与供应链格局，并对中国经济运行产生深远影响。在此背景下，中国经济展现出一定韧性，宏观叙事重构、结构转型提速、出口韧性增强等积极因素仍持续为经济提供支撑，但供强需弱的格局未根本改变，物价向终端需求传导面临阻滞，新旧动能转换的结构性压力仍需客观对待。如何在复杂多变的全球环境中稳住经济基本盘、把握产业转型窗口期，做好政策衔接与增量储备，成为当前亟待破解的重要命题。

一、美以伊战争加剧全球格局的三个重构

自2026年2月底以来，美以伊冲突持续超三个月，当前美以伊冲突进入谈判拉锯期，双方在核问题、霍尔木兹海峡控制权等核心议题上分歧难消，短期内难达成实质共识，谈判存在较大不确定性。值得关注的是，美以伊冲突加速了全球格局的三个重构。

一是能源格局重构，全球对单一区域和化石能源依赖降低，能源供给多元化格局加速形成。本轮冲突最直接的影响是原油价格大幅攀升、全球能源供给体系受阻，推升各国输入型通胀压力。IMF最新预测显示，2026年全球通胀预期升至4.4%，较1月预测值上调0.6个百分点。同时，中东冲突暴露了全球化石能源体系的安全短板，能源贸易逐步向中东以外资源出口国分流。化石能源供给冲击也会倒逼新一轮能源转型，我国完备的新能源产业链优势进一步凸显。二是政治格局重构，全球政治版图加速多极化，后续演变取决于各方力量博弈与战略选择。其一，若以谈判结束大规模战争，伊朗以人员伤亡、财产损失等惨重代价换取战略主动，而美国战略目标落空，其全球声誉和主导地位受到根本性削弱。其二，欧洲防务自主性迈向新阶段，欧洲的战略自主意识和国防建设进入加速通道。2025年6月的北约峰会上，北约成员国决定在2035年前将年度国防开支提高至GDP的5%。其三，海湾国家的经济地位和安全基础受到持久性损害，联合国开发计划署估算，战争使阿拉伯国家遭受1860亿美元经济损失，导致该地区GDP缩减约6%。此外，霍尔木兹海峡管控权的归属以及未来可能反复出现的美以伊对峙，都将影响海湾国家的发展前景。三是供应链重构，地缘冲突加剧下全球产业链供应链压力陡升，区域化与安全优先重要性上升。WTO在3月报告预测，2026年全球货物贸易增速将放缓至1.9%（2025年为4.6%），若油价持续高位运行，增速或将进一步回落至1.4%。在地缘不确定性驱动下，各国将加速布局供应链多元化，规避单一区域风险。

从资本市场来看，冲突导致全球资本市场剧烈波动，人民币资产相对具有韧性。2月28日冲突爆发至4月7日双方宣布和谈，恒生指数和上证指数分别下跌5.7、6.6个百分点，跌幅小于法国、德国等西方发达国家，也小于亚太地区的日本、韩国、越南（股市跌幅基本在10个百分点以上）。美伊冲突以来美元兑全球多数货币均有升值，但人民币逆势走强。3月以来CFETS人民币汇率指数加速回升、人民币兑主要币种也在明显走强。

二、中国经济韧性与地缘冲突的外溢效应

（一）地缘冲突风险外溢下中国经济韧性仍存

去年以来影响中国经济“三个重构”的延续，成为中国经济韧性的主要支撑因素。一是宏观叙事重构，在科技有望成为带动经济走出底部力量的新叙事下，今年上证指数一度突破4200点，科创、创业板的涨幅大幅领先。二是结构转型提速，当前无论从固定资产投资这一宏观指标，还是从上市公司的资本开支看，反内卷相关行业的投资增速较前两年均大幅回落，当前处于历史较低水平，过剩产能出清加快。新动能发展路径更加清晰，对经济增长贡献走强的同时，发展模式从低效竞争转向创新竞合、提质增效。三是出口韧性增强，今年我国出口延续强势，商品结构进一步向高附加值升级，对新兴国家如东南亚、非洲等地区的出口份额仍持续走高。

在出口维持强势、节前开工前置、新动能发展提速等多重积极因素支撑下，经济开局表现良好。一季度实际GDP实现5%的增长，尤其是在输入型通胀、国内市场秩序改善等影响下，国内物价水平修复，GDP平减指数近乎回正，名义GDP增速回升至4.94%。其中，经济亮点主要集中于新动能的发展上，受全球AI投资热潮的支撑，我国高技术产业对经济的贡献显著提升。一是高技术制造业和高技术服务业投资和资本开支仍处于高位运行，且领先行业整体表现；二是计算机、通信和电子设备等AI领域的出口及工业生产均大幅增长，成为年初以来供需两端的主要拉动因素之一。

但二季度以来，受同期高基数、国内有效需求偏弱、增量政策承接力度不足的拖累，叠加地缘冲突的外溢效应，部分经济指标边际走弱，结构性特征进一步凸显。工业生产方面，4月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.1%。结构上，虽然外需形成有效支撑，但国际原油供给扰动开始传导至国内， 4月原油依赖度偏高的能化行业产出普遍回落，部分企业主动减产、消化前期低价锁价原料库存。需求方面，外需明显好于内需。1-4月出口增长14.6%，除AI投资的支撑外，我国出口在地缘冲突中展现出较强的韧性。一方面，除中东市场外，我国对欧洲、东盟、非洲等地出口依旧保持两位数的高增长；另一方面，中东冲突爆发后，3-4月我国对日本、韩国、欧洲的化工品出口较此前大幅抬升，体现出我国全产业链制造优势、能源结构韧性下对海外产能的供应替代效应。消费增速持续放缓，目前以旧换新相关品类消费规模全面回落，前期仍有延续性的消费电子产品也出现大幅下滑的迹象，需要注意的是，1-4月居民基础消费品（食品、烟酒、日用品）消费支出占比较去年年末抬升2.6个百分点，非核心一线城市的社零额增速均有不同程度的回落，居民消费意愿偏低的问题仍然存在。投资增速在回正后再度转负，1-4月固定资产投资增速-1.6%，三大投资项均有回落。其中，基建投资较一季度11.4%回落至4.3%，主要受4月以来地方债发行节奏放缓和项目落地开工偏慢的影响。制造业投资方面，尽管受全球能源供给收紧的影响，我国能化产业中长期扩产意愿较强、投资回落有限，但多数消费制造行业投资大幅走弱，与相关行业外需下滑有关。房地产投资降幅走扩，依然对整体投资形成拖累。

地缘冲突引发的输入型通胀是今年影响我国物价走势的重要因素，需警惕输入型通胀带来的类滞胀风险。一季度我国PPI时隔41个月首次同比转正，主要来自于生产资料的改善，此外AI需求、全球工业复苏、反内卷等多重因素共同驱动PPI结构性上行；CPI修复幅度整体弱于PPI，除畜肉等食品项拖累外，受金价下行影响，金饰对核心CPI的拉动由2月高点0.63%回落至0.45%，成为压制CPI上行的重要因素。需要注意的是，今年以来我国PPI 与 CPI、工业原材料购进价与出厂价的剪刀差持续走阔，下游终端需求对价格承接能力不足，受去年同期低基数支撑，短期物价仍有上行空间，但拉长时间看，内需能否有效改善是后续物价持续回升的关键因素。

（二）当前中国经济修复面临的内外挑战

从外部环境看，中美关系虽边际缓和，但长期大国博弈基调不改，外部环境的扰动仍然存在。近期中美关系释放出边际缓和信号，未来双方或在关税、农业、经贸机制等领域恢复合作，但在核心科技、技术标准、区域治理等涉及国家竞争力和安全的领域，长期竞争基调难以改变。同时，全球地缘冲突频发，产业链供应链、能源安全和经贸合作仍面临扰动。从国内看，供强需弱格局未有根本改变，内需偏弱仍是主要桎梏。下半年投资下行与消费疲弱的压力能否缓解取决于微观主体信心的改善以及行为逻辑的转变。对居民部门，收入与就业预期仍未企稳，资产价格下行、付息压力较高以及社保体系仍不完善，持续制约居民消费意愿和能力。对企业部门，存量博弈下企业普遍面临“营收微增、利润承压”的困境，内卷式竞争压缩毛利率，需求不足、成本刚性、回款周期拉长等因素叠加，使企业盈利修复仍然偏弱。对政府部门，目前我国化债已进入中期攻坚阶段，债务置换虽能缓解短期流动性压力，但无法完全解决地方债务问题。财政趋缓、债务约束下地方经济活力受限，城投经营性债务、政府拖欠款、债务效率等问题仍然需要重点关注。

需要客观看待新旧动能转换过程中的结构性压力。当前房地产对经济拖累最严重的时期已经过去，但仍是影响微观主体行为的焦点行业，房地产调整通过冲击居民资产负债表、拖累上下游产业链以及弱化土地财政，对消费、投资和地方财政收支形成持续影响。近年来，新动能快速发展，高技术制造业和服务业产出持续抬升，合计产出贡献虽提升至19.5%（2023年投入产出表测算），但距离真正“挑大梁”仍有提升空间。特别是AI技术革命，在提升生产效率、带动产业升级的同时，也呈现出收益非均衡特征，科技企业市值占比提升与就业吸纳贡献增长滞后之间存在不对称性，可能加剧岗位替代、收入分化、区域分化以及平台垄断和数据治理等风险，需要在发展新质生产力的同时完善配套治理机制。此外，就业压力和民生保障短板也对内需修复形成制约。当前就业市场呈现“总量承压、结构分化”的态势，经济增速换挡与AI替代浪潮叠加，使传统吸纳就业行业岗位收缩，低技能、重复性岗位被加速替代，而新岗位补充和劳动者技能转换速度仍相对滞后。未富先老压力下，社保体系在覆盖广度、保障力度和响应效率方面仍存在短板，难以及时有效对冲就业波动与居民收入下降风险。

三、下半年中国经济与政策展望

展望下半年经济走势，二季度我国经济增速大概率略有放缓，下半年经济的修复压力与韧性并存，在同期基数走低、政策工具加快落地、地缘冲突扰动边际减弱以及新动能发展的支撑下，预计全年走势大概率呈U型态势，全年经济增速仍在4.8%左右。

短期仍要加快现有政策的落地节奏和效率，做好增量政策储备以及必要的政策承接，着力改善微观主体预期。建议加快超长期特别国债、地方政府专项债、政策性金融工具的发行使用，今年财政政策靠前发力明显，但4月以来节奏有所放缓，后续需加快债券发行使用，争取二季度末至少完成超长期特别国债60%（7800亿元）下达、项目建设类专项债60%（2.16万亿元，快于去年的49%）下达，以及政策性金融工具的快速衔接，投放周期控制在1-3个月内。同时储备增量政策，做好年内政策衔接。建议根据经济形势适时适度增加政策性金融工具额度，盘活结存专项债额度，扩大财政支出力度；货币政策方面要提高对通胀的关注度，以结构性政策工具调节流动性为主，围绕“促进物价合理回升”调整政策节奏和力度。重点领域提前储备增量政策，例如全面实施居民增收计划、健全消费市场环境、清理不合理限制性政策、建立未来产业投入增长和风险分担机制等。

扩内需仍是经济重点工作之首。一方面，提振消费需要聚焦居民“没钱花、不敢花、不愿花”的问题。建议在做大经济蛋糕的同时，注重创造“有就业”的经济增长，抓紧落实城乡居民收入增长计划，构建更加适应新业态发展的收入分配体系，如研究建立个人与家庭申报相结合的所得税税制，健全上市公司分红激励约束机制，引导发展成熟的科技公司加大分红力度与频次，鼓励居民通过资本市场共享经济增长成果。另一方面，扩大有效投资，更加注重优化投资结构、提升投资效能。建议发挥政府投资牵引作用，加快“六张网”建设，同时持续解决拖欠企业账款问题，通过改善营商环境进一步撬动民间资本、激发民间投资活力。

多措并举培育新质生产力，挖掘经济增量。“十五五”时期我国仍需保持制造业合理比重，通过“传统产业焕新、新兴产业跃升、未来产业布局”三层梯次推进，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。一是建立未来产业投入与风险分担机制，推广财政资金“拨改投”改革，由无偿补助转为股权投入，搭建银企风险共担框架，引导长期资本投向科创早期项目；二是依托技改专项贷、设备更新补贴等工具，推动传统制造向高端化、智能化、绿色化升级；三是创建一批国家新兴产业发展示范基地，推动技术成果规模化应用，特别要关注战略性新兴产业中已完成技术验证、商业模式成熟、具备规模化扩张能力的领域。

对于地方债务，伴随大规模置换持续推进，我国地方债务的总量风险可控，目前需要更加关注结构性风险和区域性风险。短期来看，部分经济欠发达、财政自给能力较弱的地区偿债压力尤其是付息压力相对突出；同时，债务资金的转化效率不高，需持续关注专项债项目收益不及预期的问题。建议构建同高质量发展相适应的债务管理长效机制，一是建议坚持分类甄别处置原则，结合流动性压力做好化债资源配置。除债务置换外，考虑统筹运用国资盘活、金融机构支持、AMC多元化重组等债务重组的综合性举措，压实地方主体责任并健全央地风险共担机制，稳妥有序推进化债工作。二是进一步完善政府资产负债表，构建“资产-债务”可持续管理机制。建议全面搭建政府资产负债台账，摸清政府真实家底与偿债能力。同时，通过REITs、资产证券化、经营权转让、肥瘦打包开发等市场化方式盘活各类存量资产，并建立盘活成效与债务限额、转移支付挂钩的激励机制。三是依托国企改革推进融资平台转型与功能重构，提升化债与发展的内生动力。建议做好“退平台”政策衔接，实施差异化区域政策与过渡期监管，统一退平台标准流程，避免次生风险。同时紧扣国企改革方向，有序推进城投企业改革分类转型。四是持续深化财税体制改革，筑牢债务可持续发展根基。通过消费税改革、地方附加税整合、培育新业态税种健全地方税体系，扩大零基预算改革试点并完善配套制度，稳步推进央地事权与支出责任上移、优化转移支付机制，深化省以下财税改革、推动财力下沉。

面对复杂多变的全球地缘经贸环境，推动产品走出去和企业走出去同等重要。一方面，积极扩大朋友圈，拓展多元化市场，深化与“一带一路”国家、RCEP成员国、欧盟的贸易合作，稳步扩大制度型开放，积极参与全球经济治理体系变革；另一方面，重视并推动企业出海，将出海上升为以我为主推动新一轮全球化、主动参与全球资源配置的战略。近期《国务院关于对外投资的规定》落地，着重于完善全链条对外投资规制，有助于我国对外投资法治化规范化发展。

综合来看，国内经济仍处于筑底企稳的关键时期，需紧抓全球供应链重构与国内产业转型窗口期，加快落实稳增长、调结构举措，持之以恒推动经济稳步回暖，夯实中长期高质量发展根基。

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