东北证券首次覆盖迅策给予“增持”评级：上半年营收大增389%首度盈利，Token经济“四阶跃迁”开启指数级增长

　　上市仅半年的迅策科技(03317.HK)正以一份刷新港股AI应用赛道纪录的“成绩单”验证其商业模式的爆发力。7月31日，公司发布2026年中期业绩预告;紧接着8月1日，东北证券发布首次覆盖研报，给予“增持”评级。

　　上半年预计营收同比暴涨389%、归母净利润大幅扭亏为盈——这不仅是盈利拐点，更标志着迅策“AI数据基础设施四阶跃迁”战略从1.0向2.0切换的加速期正在全面兑现，而即将到来的3.0与4.0阶段，则有望进一步重塑市场对其估值逻辑的认知。

　　东北证券在首次覆盖研报中明确表示：“Token计价将ARPU上限进一步打开，叠加费用端经营杠杆，盈利弹性可期”，给予“增持”评级，预计 2026-2028 年归母净利润 0.3/1.7/3.8 亿元，2026 预计实现扭亏为盈。截至8月3日收盘，迅策报收117.5港元，上涨超13%。

　　业绩爆发：营收预计9.67亿元同比增389%，首度实现半年度盈利

　　根据业绩预告，迅策科技2026年上半年预计实现营业收入约9.67亿元(未经审核)，同比大幅增长约389%;归母净利润约7251万元，去年同期亏损8943万元，实现首个上半年盈利;经调整净利润约6700万元，去年同期经调整净亏损约1.05亿元，核心经营质量显著提升。

　　盈利能力方面，东北证券认为费用端规模效应叠加业务结构优化，带动快速改善。2025年研发/销售/管理费用率分别为48.0%/3.9%/11.5%，合计63.4%，综合毛利率61.7%;收入倍增后经营杠杆效应显著，2026年上半年归母净利率已从2025年下半年的约-0.4%升至约7.5%。

　　Token业务首次被列为收入增长引擎，这是研报中最具信号意义的判断。东北证券分析指出，预告将Token调用量攀升与「算力—数据—Token—模型—应用」全链路一体化产品构建列为收入增长驱动项。2025年收入中项目制占91.3%、订阅占8.7%，Token收费尚未形成规模。公司推出TokenOS将企业多源异构数据转化为标准化、可计量、可定价的场景Token，按调用量计费将单客收入上限由合同签约额改为实际使用量决定。Token在收入中的占比是后续收入质量与估值逻辑的核心变量。

　　东北证券预计，2026-2028年归母净利润分别为0.3/1.7/3.8亿元，2026年将实现扭亏为盈。

　　从1.0到4.0：一场关于AI数据基建的“四阶跃迁”

　　如果说东北证券的研报验证了当下业绩拐点的确定性，那么迅策正在推进的"AI数据基础设施四阶跃迁"，则勾勒出其中长期估值重塑的完整路径。

　　1.0阶段——数据治理构筑护城河：迅策的爆发并非一日之功。2016年起，公司以对数据实时性要求最严苛的资产管理行业为切入口，将毫秒级响应与100%准确率的数据处理能力打磨成核心能力，构建了覆盖数据获取、清洗、标准化、标签、建模、实时流计算、AI智能体开发直至大模型调优与混合模型接入的全栈路径。此后十年间，公司将该能力向电信、电力、能源、高端制造、医疗、机器人、商业航天等11个高壁垒行业复制，深度理解230个客户的业务逻辑与场景要求，拥有300多个标准化数据处理模块，客户留存率长期维持在90%以上。这十年沉淀的存量客户与跨行业矩阵，构成了业绩"下限"的坚实托底。

　　2.0阶段——TokenOS商业化放量，ARR季度环比飙涨410%：真正将2026年上半年营收与利润曲线推陡的，是2026年5月发布的全球首款TokenOS操作系统TokenONE。它将企业多源异构数据实时转化为标准化、可计量、可定价的场景垂类Token，并提供全链路可信计费。商业化进度直观反映在数据上：4月Token调用ARR环比增长约300%，5月环比增长320%，6月ARR季度环比增长410%——三个月三次跃迁，加速度持续提升。收入结构从“订阅制/项目制”切换到“Token价格×调用次数×模块数×客户数”的四维定价体系，场景Token定价达通用大模型Token的十倍以上。上半年公司成功拓展智能汽车与低空经济两大新行业，并与多家国产GPU厂商同步签约，7月更将TokenOS输出至欧洲市场。

　　3.0阶段——TokenRouters打开平台化估值空间：如果说2.0解决的是“单个企业私有数据Token化”，那么计划下半年推出的TokenRouters(Token交换平台)，要处理的是“Token跨企业、跨行业、跨场景流通”。

　　4.0阶段——企业小模型：AI To B落地的终极形态：每一家企业都拥有属于自己的、可私有化部署、可持续进化的领域小模型。迅策通过FDE团队深入客户现场，将垂类行业数据资产下沉为企业可拥有、可微调、可私有化部署的小模型能力，直接布局企业客户业务核心场景，为业务结果负责。

　　东北证券的首次覆盖与“增持”评级，验证了迅策当下业绩拐点的确定性;而1.0到4.0的“四阶跃迁”路径，则揭示了其发展的长期空间。对Token经济而言，这份成绩单更接近一个阶段性验证节点，而非终章。

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