华港财富市场洞察|2026年港股：宏观因素获得改善

伴随中美关系阶段性回暖、美联储降息周期临近，以及企业盈利预期上修，港股正迎来多重利好共振。华港财富研究部在最新发布的2026年港股展望报告中指出，当前港股估值仍处全球洼地，资金回流与政策缓和将共同推动市场重估。华港财富预计恒生指数短期有望挑战27,500点，若货币政策宽松超预期，指数或重返28,000-30,000点区间。

中美关系短期稳定发展

2024年，港股受中美紧张关系影响以致估值承压，更被部分投资人视为“不可投资”的市场，但去年末一系列的经济措施出台后，港股开始展现涨势。今年4月，中美经历关税博弈后，短期关系得以改善。叠加中国出口没有受美国关税上调影响而下滑，1-10月出口录得5.3%同比增幅，东盟（+14.3%）和欧盟（+7.5%）的增长抵消美国部分的跌幅（-17.8%）。首3季中国GDP增长达5.2%，为全年约5%目标奠定基础。此外，港股估值较其他主要经济体吸引，驱动国际资金在2025年重新部署港股。截至目前，恒生指数今年的涨幅达29%。尽管10月中美关系经历稀土出口的小插曲，但透过在马来西亚和韩国的会议后，两国的关系再度回暖。特朗普更表示将于明年4月访华。

根据市场咨询公司Oxford Economics 的估计，中美元首在11月会面后，美国对中国的有效关税率（effective tariff rate）已经从37.1%下降至29.3%。短期内，关税下行概率高于上调，叠加美国已经暂停对中国船舶征收港口附加费，并推迟实施技术出口的部分管制政策。2026年上半年，中美关系仍将稳定下来，利好中港股市的投资情绪。

研究部认为，中国明年出口仍将稳健增长。经历2025的关税年后（图表1），出口没有减弱。11月初，特朗普表示可能全面取消所谓的“芬太尼”关税。若相关政策落地，中国出口有望继续录得稳健增长，为明年经济提供助力。市场共识为2026年中国GDP将增长4.3％，低于2023－2025年间增幅（4.9-5.4%）。若中美贸易关系继续改善，分析师将可能上调明年增长预测，利好中港股市投资前景。

图表1：美国贸易政策不确定指数已经回落至2024年10月水平

资料来源：彭博

美联储实施更积极降息政策

期货市场反映美联储2026年末前将降息3次共75个基点。华港认为，市场预期略为保守。美联储主席鲍威尔将于明年5月结束其主席任期，而特朗普将于今年末确定鲍威尔的继任人。研究部预期下一届的央行主席将倾向“鸽派”，以符合特朗普的低利率政策。此外，特朗普提名的史提芬米兰（Stephen Miran）正式在今年9月接替库格勒（Adriana Kugler）成为美联储理事，而支持利率稳定以抑制通胀的亚特兰大联储行长博斯蒂克（Raphael Bostic）表示将于明年2月退休。美联储的成员将会有更多“鸽派”人物，央行的利率政策将从风险管理式降息转向更激进的宽松。关税引发的通胀压力为市场对央行减息持谨慎态度的原因之一。但是，特朗普在11月中颁令降低牛肉、咖啡、香蕉等数百种食品的关税，以缓解对物价上涨的担忧。相关措施为美联储降息开了绿灯。研究部预期美联储2026年下半年主席更替后，将实施更积极的减息政策（图表2），有助港股估值继续扩张。

图表2：美联储明年下半年的减息幅度可能超市场预期

资料来源：彭博

港股受惠资金继续流入

除了南向资金对港股的贡献显著外，华港认为欧洲投资人亦加速布局港股市场。特朗普的外交方案，包括企图兼并丹麦的格陵兰，纳入加拿大为美国第51个周，吞并巴拿马运河和墨西哥湾、侵占委内瑞拉等，已经引起其他国家的忧虑，而“去美元化”是各国央行应对方案之一。港股为“影子美元”资产，港元汇率与美元同步，却有助分散美元资产头寸。研究部预期欧洲投资人将提升港股配置以分散美元资产敞口，因欧元/美元今年以来已经上涨约12%至1.15（图表3），高于5年均值1.11。欧元涨势利好欧洲资金流入港股市场。

图表3：强势欧元提升欧洲投资人对境外资产配置意欲

资料来源：彭博

除了4月特兰普发布对等关税时段，被动型基金在今年大部分时间加速港股配置（图表4），但主动型基金却没有显著提升港股权重。相较主动型，被动型具有快进快出的特点，港股的波幅将因而提升。尽管利好因素有助维持港股涨势，但市场噪音将加剧港股波动性。华港建议投资人采用中长期的配置策略，以应对市场噪音引发的短暂调整。

图表4：被动型基金已经加速配置港股

资料来源：EPFR

宏观因素改善利好企业盈利和估值前景

华港财富研究部预期港股2026年上半年继续受惠中美关系回暖，而下半年美联储积极降息亦将利好港股前景。市场共识为恒生指数每股收益在2026年和2027年将分别上升11.7%和11.1%。研究部认为，企业收益增长仍没有被市场全面计价。估值部分，港股11.2倍的市盈率位处历史均值（10倍）与其+1个标准差（11.5倍）之间（图表5）。相较全球主要市场（标普500：22倍；欧洲斯托克50：15.3倍；日本东证：16.4倍；沪深300：14.3倍），港股市盈率明显较低，具有扩张空间。中美关系回暖+美联储积极减息将驱动港股估值，叠加企业盈利存在上调空间（图表5），港股具有吸引力。华港预期恒生指数短期将再度挑战27,500点。若美联储能够积极降息，指数将能够重返2021年上半年的28,000-30,000点区间，对应10.8-11.6倍2027年每股收益。

图表4：恒生指数市盈率仍然合理

资料来源：彭博

图表5：关税回落提升企业盈利上修空间

资料来源：彭博

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