铝土矿供给仍然充足 铝价上有天花板下有支撑

　　月报摘要

　　铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。马来西亚禁令将再延长三个月，印尼也未能解禁铝土矿出口，但由于国内铝企前期在海外市场的布局，铝土矿供应没有受到很大影响。2016年1季度进口铝土矿1363万吨，同比增长15%。主要来源于澳大利亚，马来西亚和几内亚，从几内亚进口呈快速上升的趋势。出于禁令的担心，反而从马来西亚进口铝土矿数量最多，达到446万吨，价格最低仅为40.65美元/吨。

　　在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压重回弱势，预计后期上涨空间不大。根据国家统计局，1季度氧化铝产量达到1435万吨，1季度净进口约121.8万吨。整体氧化铝供给量达到1556.8万吨，按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为810.8万吨。若按1季度折算年化氧化铝供给量，则高达6227万吨一年，较去年6071万吨增长2.5%。

　　电解铝普遍盈利，开工率和产量低点预计已现。1季度电解铝产量为734万吨，同比下滑2%。不算后期产能变动情况，折年化产量约3058万吨，同比约下滑2.7%。随着铝价回升，盈利空间打开，从上市铝企近期已公布的业绩报来看，多数铝企实现了收入和利润同比上涨，预计后期开工率陆续回升，二季度预计新投产和复产产能超100万吨。

　　成本上涨削弱铝企盈利空间。虽然氧化铝价格由于产能重启供给充足没有继续大幅走高，但电力成本由于能源价格上涨导致整体利润空间并未扩大，仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。油价和煤炭价格反弹，带动成本回升。煤炭价格由于供给侧改革，国内黑色系全面上涨，动力煤期价涨超40%。原油同样在冻产会议、科威特石油工人罢工和美国原油库存增幅低于预期等一系列供给侧收缩的预期带动下反弹。因此前期整体铝价上行并没有带来利润的大幅增长，而是保持平稳盈利。虽然后期优惠电价可能随着铝价进一步上涨而减少，使得成本可能进一步升高约600元/吨，但自备电厂已占80%左右，电价上调的影响其实没有整体能源价格上涨影响大。同时，相比铝锭销售，铝液输送每吨能够节省800-1200元/吨不等，使得电解铝的利润空间进一步提升。因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。

　　具体下游需求方面，基建房地产仍然是铝的消费大头，占比超30%，汽车排第二，占比近25%。4月26日，国家发改委、教育部、工信部等24个部门联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》。地产和汽车由于单体价值高，是拉动消费的主力军，后期预计仍将对铝材消费有支撑作用。

　　操作建议：

　　铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。成本端氧化铝维持稳定，但能源价格上涨使得电力成本上升，导致整体利润空间并未扩大，仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。相比铝锭销售，铝液输送每吨能够节省800-1200元/吨不等，使得电解铝的利润空间进一步提升。因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，

　　也导致铝锭供给相对减少。电解铝普遍盈利，开工率和产量低点预计已现。但消费预计向好，政策拉动地产和汽车消费，占铝材消费占比过半，预计后期需求短期不会虎头蛇尾，将维持平稳增速。整体供给端将逐渐释放，需求端也相对向好，供需趋于平衡，旺季趋于延长，因此需求将维持稳定。

　　但由于供给产能将逐渐释放，13000元/吨一线有较好的盈利空间，若价格继续上涨，铝企可以根据未来产量进行套保，锁定利润。因此上涨有一定的天花板，但短期下跌仍有成本支撑，5月铝价或在12000-13000元区间震荡。

　　氧化铝市场情况

　　铝土矿方面，马来西亚自1月15日起暂停开采铝土矿三个月，该禁令将再延长三个月，而印尼也未能解禁铝土矿出口，本来或将使市场铝土矿供给减少。但由于国内铝企前期在海外市场的布局，铝土矿供应没有受到很大影响，澳大利亚和几内亚的铝土矿或将逐渐填补马来西亚铝土矿的减少，而去年底今年初大量的铝土矿库存将有时间得以消化。根据国家统计局数据，2016年1季度进口铝土矿1363万吨，同比增长15%。主要来源于澳大利亚，马来西亚和几内亚，

　　从几内亚进口呈快速上升的趋势。出于禁令的担心，反而从马来西亚进口铝土矿数量最多，达到446万吨，价格最低仅为40.65美元/吨。简单推算，估计2016年全年进口铝矾土矿5500万吨左右。整体来看，铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。

　　氧化铝方面，随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压重回弱势，预计后期上涨空间不大。根据国家统计局，1季度氧化铝产量达到1435万吨，同比降0.5%。按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为747.4万吨。3月氧化铝产量478万吨，同比降3.5%，折合电解铝金属吨为249万吨。

　　氧化铝进出口方面，1季度净进口约121.8万吨。结合国内氧化铝产量，整体氧化铝供给量达到1556.8万吨，按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为810.8万吨。若按1季度折算年化氧化铝供给量，则高达6227万吨一年，较去年6071万吨增长2.5%，在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。

　　铝土矿进口同比(月)　　氧化铝进出口数据

　　氧化铝产量　　氧化铝现货价

数据

　　整体氧化铝供给量　　铝土矿与氧化铝进口对比

数据

　　电解铝市场情况

　　电解铝方面，国内铝价在供给端收缩491万吨后，复产不及预期，铝价反弹回升。1季度电解铝产量为734万吨，同比下滑2%。不算后期产能变动情况，折年化产量约3058万吨，同比约下滑2.7%。3月电解铝产量达到262万吨，同比增2.7%。电解铝1季度开工率稳定在78%左右，跌至11年来最低水平。随着铝价回

　　升，盈利空间打开，从上市铝企近期已公布的业绩报来看，多数铝企实现了收入和利润同比上涨，预计后期开工率陆续回升，二季度预计新投产和复产产能超100万吨，开工率和产量低点预计已现。

　　社会库存方面，据SMM计，截止4月28日，五地库存为62.5万吨，较上周下滑5.4万吨。库存陆续下滑一是因为减产落到实处，供给减少；二是复产和新投产产能大部分均为铝水和铝棒，铝锭占比较低；三是随着铝企开始走上下游一体化道路，下游加工厂开工可消化一定铝锭，因此电解铝厂并不着急对外发货。

　　期货库存方面，3月以来国内注册仓单大幅下滑，4月注册仓单减少4.6万吨至16.8万吨，库存仅下滑2万吨至30.9万吨。本月LME库存继续下降14.6万吨，至264.5万吨。目前来看国内外库存均呈回落态势，国内现货库存加交易所库存低于100万吨，支撑价格强势。

　　成本方面，虽然氧化铝价格由于产能重启供给充足走稳，但电力成本由于能源价格上涨导致整体利润空间并未扩大，但仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。油价和煤炭价格反弹，带动成本回升。煤炭价格由于供给侧改革，国内黑色系全面上涨，动力煤期价涨超40%。原油同样在冻产会议、科威特石油工人罢工和美国原油库存增幅低于预期等一系列供给侧收缩的预期带动下反弹。因此前期整体铝价上行并没有带来利润的大幅增长，而是保持平稳盈利。虽然后期优惠电价可能随着铝价进一步上涨而减少，使得成本可能进一步升高约600元/吨，但自备电厂已占80%左右，电价上调的影响其实没有整体能源价格上涨影响大。

　　同时，铝水(铝液)的占比增加降低了企业的销售成本，使得电解铝的利润空间进一步提升。相比铝锭销售，铝液输送减少了铸锭、码锭、打包的人工工时；减少二次熔炼带来的燃气消耗，单吨铝锭熔炼需要消耗50-80立方米天然气，按照平均约3元/立方米计算，使用1吨铝液便可节约能源消耗150-250元；减少了二次熔炼过程中带来的烧损，铸件厂铝锭重熔综合约有2%-3%的烧损，而使用铝液保温烧损率仅为0.5%以内，减少了原料损耗约300-400元；还能省去熔炼工艺所需设备投资和人工成本，并避免了二次熔炼过程中产生的大量废气排放；综合分析经济效益铝液使用客户每吨能够节省800-1200元/吨不等，在满足经济效益的同时，更好地稳定了供需关系，因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。

　　投资方面，新增铝冶炼项目投资规模不断收窄，后续压力降逐渐减少。根据中国工业报，新增产能数量实现逐年回落，产能净增长的规模逐年减少。2013年电解铝产能增加535万吨/年，2014年增加407万吨/年，2015年增量降至300万吨/年左右。同时，2015年减产约490万吨/年，预计2016年产能收缩200万吨。

　　电解铝产量　　电解铝现货价数据

　　铝价升贴水　　电解铝进出口

数据来源：亚洲金属网国家统计局wind华泰期货研究所

　　电解铝开工率 LME库存

数据

　　SHFE库存　　国内现货库存

数据

　　下游需求情况

　　从下游消费量来看，2016年1季度铝材产量为1292万吨，同比增长12.2%。3月份铝材产量为478.9万吨，同比增长14%。下游铝材生产是铝产业链中目前稳定盈利的部分，主要赚取加工费，随着铝企上下游一体化的模式的展开，且原料充足，预计未来铝材产量仍将维持增长。前期预计2016一季度由于春节假期因素，以及电解铝产量收缩影响，产量将环比回落，但同比仍小幅增长，预计准确，后期预计仍可维持两位数增长。

　　铝材产量(万吨)　　铝合金产量数据

　　出口方面，国内过剩的铝产品通过出口来寻求需求释放，2016年1季度出口铝材95万吨，同比跌11.2%。2016年1季度出口未锻造铝及铝材108万吨，同比跌11.08%。随着沪伦比的上扬，出口盈利大幅缩窄甚至亏损，但企业为了

　　维护客户，短期内仍将继续维持出口，因此预计出口不会有大幅下滑，但同时未来出口面临较大的反倾销压力，继续同比大量增加较难，或将在目前出口水平震荡。

　　铝材进出口　　未锻造铝及铝材进出口数据

　　具体下游需求方面，基建房地产仍然是铝的消费大头，占比超30%，汽车排第二，占比近25%。4月26日，国家发改委、教育部、工信部等24个部门

　　联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》。地产和汽车由于单体价值高，是拉动消费的主力军，此次也双双被列入“十大扩消费行动”。内容包括：增加一线和部分热点二线城市的住宅建设用地供应；加大对房地产中介机构的管理，规范房地产市场秩序；加快培育和发展住房租赁市场。落实国I标准排放汽车报废更新、破除阻碍二手车跨行政区流通、支持新能源汽车发展五项措施等政策的同时，进一步完善汽车购置和使用政策、加快停车设施建设，满足居民汽车消费需求等。伴随城镇化的推进，二手车、新能源车等领域均还未饱和，互联网和技术创新也使得汽车销售搭上了快车。

　　房地产市场受信贷和稳增长政策刺激一季度数据大幅好转，全部止跌回升。一季度商品房销售面积达到24299万平方米，同比增33%；一季度房屋新开工面积增长至28281万平方米，同比增19%；一季度一季度房屋新开工面积攀升至17676亿元，同比增6.2%；但值得注意的是本年购置土地面积仅为3576万平方米，较去年同期下滑11.7%，表明房地产行业或仍在去库存中。电网基本建设投资完成额1季度达到836.87亿元，同比增幅高达40.89%，主要用于农网。海南电网公司“十三五”投资90亿元改造升级农网，陕西地电将投入160亿元改造贫困县农村电网，安徽省中心村和农村机井通电总投资67.2亿元，云南电网将计划投资59.55亿元改造升级中心村电网，继2015年完成农村电网改造投资124亿余元之后，湖北省计划“十三五”期间每年投资超百亿元升级改造农村电网，内蒙古电力集团有限责任公司计划完成电网建设投资98.96亿元等等。

　　汽车目前是下游需求的另一个亮点，3月通常是汽车的产销旺季，二季度汽车产销或将回落。汽车行业或保持同比增长，但环比难现高增长。3月中国汽车生产252.06万辆，环比增长56.38%，同比增长10.26%；销售243.97万辆，环比增长54.31%，同比增长8.76%。其中：乘用车生产214.34万辆，环比增长52.83%，同比增长10.97%；销售205.57万辆，环比增长49.32%，同比增长9.76%。商用车生产37.71万辆，环比增长80.12%，同比增长6.42%；销售38.40万辆，环比增长87.88%，同比增长3.75%。

　　其余领域家电和包装等生产方面未见明显亮点，预计将维持去年水平。

　　房地产销售面积年度对比　　房屋新开工面积年度对比数据

　　房地产开发投资完成额　　房地产开发投资完成额年度对比

数据

　　汽车产量年度对比　　汽车产销量

数据来源：国家统计局 中国汽车工业协会 华泰期货研究所

　　空调产量同比 家用电冰箱产量同比

数据

　　冷柜产量同比　　家用洗衣机产量同比

数据

　　电网基建完成额(亿元)　　电网基建完成额年度对比

数据

　　总结与建议：

　　全球铝平衡表

资料来源：国家统计局有色金属协会IAIUBSMS华泰期货研究所

　　中国电解铝年度供需平衡表

资料来源：国家统计局有色金属协会IAIwind华泰期货研究所

　　中国电解铝月度供需平衡表

资料来源：国家统计局有色金属协会IAIwind华泰期货研究所

　　铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。马来西亚禁令将再延长三个月，印尼也未能解禁铝土矿出口，但由于国内铝企前期在海外市场的布局，铝土矿供应没有受到很大影响。2016年1季度进口铝土矿1363万吨，同比增长15%。主要来源于澳大利亚，马来西亚和几内亚，从几内亚进口呈快速上升的趋势。出于禁令的担心，反而从马来西亚进口铝土矿数量最多，达到446万吨，价格最低仅为40.65美元/吨。

　　在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能产量逐渐恢复， 氧化铝价格上涨承压重回弱势，预计后期上涨空间不大。根据国家统计局，1季度氧化铝产量达到1435万吨，1季度净进口约121.8万吨。整体氧化铝供给量达到1556.8万吨，按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为810.8万吨。若按1季度折算年化氧化铝供给量，则高达6227万吨一年，较去年6071万吨增长2.5%。

　　电解铝普遍盈利，开工率和产量低点预计已现。1季度电解铝产量为734万吨，同比下滑2%。不算后期产能变动情况，折年化产量约3058万吨，同比约下滑2.7%。随着铝价回升，盈利空间打开，从上市铝企近期已公布的业绩报来看，多数铝企实现了收入和利润同比上涨，预计后期开工率陆续回升，二季度预计新投产和复产产能超100万吨。成本上涨削弱铝企盈利空间。虽然氧化铝价格由于产能重启供给充足没有继续大幅走高，但电力成本由于能源价格上涨导致整体利润空间并未扩大，仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。油价和煤炭价格反弹，带动成本回升。煤炭价格由于供给侧改革，国内黑色系全面上涨，动力煤期价涨超40%。原油同样在冻产会议、科威特石油工人罢工和美国原油库存增幅低于预期等一系列供给侧收缩的预期带动下反弹。因此前期整体铝价上行并没有带来利润的大幅增长，而是保持平稳盈利。虽然后期优惠电价可能随着铝价进一步上涨而减少，使得成本可能进一步升高约600元/吨，但自备电厂已占80%左右，电价上调的影响其实没有整体能源价格上涨影响大。同时，相比铝锭销售，铝液输送每吨能够节省800-1200元/吨不等，使得电解铝的利润空间进一步提升。因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。

　　具体下游需求方面，基建房地产仍然是铝的消费大头，占比超30%，汽车排第二，占比近25%。4月26日，国家发改委、教育部、工信部等24个部门联合下发《关于印发促进消费带动转型升级行动方案的通知》。地产和汽车由于单体价值高，是拉动消费的主力军，后期预计仍将对铝材消费有支撑作用。

　　操作建议：

　　铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。成本端氧化铝维持稳定，但能源价格上涨使得电力成本上升，导致整体利润空间并未扩大，仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。相比铝锭销售，铝液输送每吨能够节省800-1200元/吨不等，使得电解铝的利润空间进一步提升。因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。电解铝普遍盈利，开工率和产量低点预计已现。但消费预计向好，政策拉动地产和汽车消费，占铝材消费占比过半，预计后期需求短期不会虎头蛇尾，将维持平稳增速。整体供给端将逐渐释放，需求端也相对向好，供需趋于平衡，旺季趋于延长，因此需求将维持稳定。但由于供给产能将逐渐释放，13000元/吨一线有较好的盈利空间，若价格继续上涨，铝企可以根据未来产量进行套保，锁定利润，因此上涨有一定的天花板。若后期沪伦比走高，打开进口套利空间，则可考虑做空沪伦比。由于沪伦比走高，不利于铝材出口增加。同时目前的供需改善很大程度上 是由于产能收缩，国内去产能过程艰巨，若产生铝锭进口将挤占国内市场。国内铝企高企或将现国外低成本铝锭流入国内，对本就产能过剩的铝供给增加，将对国内铝价产生压制作用。

　　华泰期货 纪元菲