大禹治水患：中国强大的流动性下一个目标是谁？

　　4月29日，随着证监会周五例行记者会中张晓军的发言，对商品市场的管理本周进一步的明确，从言论上其实大家应该能够很清晰的看的出来，现在的问题已经远远超出了交易所的层面的问题，过度投机和违法违规用词的并行，这里面已经是另外一个层面的含义了。

　　在市场最为疯狂的那几天，我的日记里记录自己的感悟的时候已经认识到了这样问题的必然结果：

　　《剧本经历的多了，就知事物发展的必然》

　　《夜思：调节机制靠市场发挥作用还是靠zf？》

　　《黑色二次感悟：明明是政策错配扭曲了市场，到最后却是市场买单》

　　《黑色里的“时间差”节奏》

　　四篇日记阐述的很清楚了，就不在今天的日记里占用太多的篇幅了。而本周终于担心的一点点成为了现实，政策引发的错配一旦市场不能解决，那么就一定会用非常规的政策方式来进行抑制和降温：从交易所提高保证金开始一步步每天的政策防范措施就是为这错配扭曲的疯狂进行勒紧，当然谁也知道这样的管理行为从交易所机制来看是无可厚非的，但真正不公平的只是明明是整体大的宏观政策执行中形成了错配，最后却让期货市场买了单。

　　在中国大宗商品市场单日创下了2610亿美元的成交额之后，监管机构对去年股市在杠杆推动下的疯狂到最后崩盘瞬间蒸发掉5万亿美元依然历历在目，所以你也就明白为什么大领导如此密度的致电交易所询问情况，如此密集的找行业专家进行调研，最终监管层也不得不防范风险的责任远远大于了维护市场的意义。

　　然而这只是表面的治水患-堵之策，并没有从深层次解决问题，问题的根源从货币政策的角度，不知道决策层是否进行过反思。当下中国扩张性货币政策的边际效应已经大幅度下降，而忍痛转型的压力也越来越大，当内部的压力战胜一切的时候，唯回头路是唯一可行的止疼药，但是财政和货币政策都需要为止疼做些什么，而货币政策唯有增大力度，用更猛烈的流动性才能达成政策目标。

　　“这就好像一个病人一直大剂量使用青霉素后产生了抗药性，只好转为使用头孢氨苄，从原来使用一支头孢到两支头孢到三支头孢。。只有加大计量才能抑制住病状”

　　由于结构性的矛盾无法一时半会解决，实体经济对政策反应不大，银行的金融中介功能弱化，流动性无法被传递到有需要的企业和个人手中；国企垄断迟迟未被打破，准入门槛过高，民营投资积极性不大。

　　所以货币政策的每次洪水释放的结果并不是去降低了企业的融资难度和融资成本，每次货币政策的洪水冲出的时候，强大流动性都会催生出来的一些金融资产价格泡沫，货币幻影下产生的虚假性的繁荣也都均未真正改善增长动力，并且这些泡沫从吹起到破裂的时间周期正在变得越来越短，一些泡沫破裂产生的金融隐患和社会隐患已经体现的非常明显。

　　烂在锅里的肉，堵是不行的，往哪里疏？

　　房地产。。股票市场。。股权市场。。互联网金融。。债券市场。。商品市场。。只要一旦产生了错配催生了机会。。洪水滔滔涌入的速度就越来越快。。且越来越多。。谁都知道没有真正的改革催生真正的变革，这样的洪水带动的虚假繁荣都是不可持续的。。一部分资金在泡沫逐步破裂的阶段加速外逃，造成了更大的麻烦，因此我们在资本流动上只能‘加强管理’，实际上也还是‘堵之策’，但由于资本管制的加强，事实上私下的资本流动已经变得越来越困难，可以说现在除了有点能耐的企业在海外搞收购并购以外，屁民的钱基本就是肉烂在了锅里。

　　出一个问题，堵一个口子，出海的口子也是堵死的，堰塞湖越来越大，资金总还是要寻找锅里能够承载的领域，资产荒仍会加剧，配置资产加大收益的方法唯一就是加杠杆，这实际上每次都加大了堰塞湖的风险，如果不尽快的疏导这漫山的洪水，早晚又会有一些地方会因为这样被迫杠杆追求收益率的方式而引发新的局域性的崩盘的产生。

　　当然老外的媒体随着监管层对商品期货市场的从严管管理之后，也都其实也都注意到这个问题并都提出了同样的问题：中国强大的流动性的下一个目标是哪里？

　　是啊，哪里还能承载这些巨量的流动性呢？当然从理想的角度来说，当然是希望流动性能够顺利的辅助经济转型转为实体经济的动力，但显然这是理想而不是当下的现实，堰塞湖似乎已经在各个领域都已经堵在了那里，甚至个别领域已经是爆了一次了。

　　还去房地产市场么？显然从这次对一线城市松绑到再次收紧的政策变化只有短短的一个季度来看，政府已经对房地产市场是心里想。。但却不敢的矛盾。

　　老大喊你来买股票，买股票要讲党性，这次买股票比上次公平公开公正

　　而昨天，一条重要的新闻冒了出来：

　　刚刚召开的中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。这是去年夏天股灾以来，政治局会议首次提到股市问题。

　　而也就在数小时前，新华社通报了泽熙徐翔、中信证券(600030,股吧)总经理程博明、经纪业务发展委员会行政负责人刘军、权益投资部负责人许骏等等人涉嫌操纵证券市场、内幕交易犯罪,于近日被依法批准逮捕的新闻

　　这正是向市场传递出维护股市健康发展，加强制度建设，加强社会监管，保护投资者权益的最为直接的行动。

　　这背后就是我想“中国强大的洪水下一个目的地”已经逐步的浮出了水面，当然很多人会质疑说靠流动性拉高资产价格，以此带动经济增长，此招一年前在A股市场试过，事实上已经失败了，资本市场的信心和信任已经被摧毁了。

　　我开了一个玩笑来回答这个问题：‘三根阳线，他们就回来了’，事实上在当下资金不允许你出境的情况下，资产荒又在那里，可以投资的渠道也越来越少，这种情况下，或许大家就低估了投资者们对于信心和信任的‘犯贱’程度了。

　　再一可以再二，但却不可再杠杆

　　作为管理层这次一定要避免上次的经验教训，所以当有人问我国家打算把资金往股市里引会不会放开股指期货啊，我的回答非常的坚决和肯定：‘不会的’，要正确的发挥资源的有效配置，要实实在在的解决一些当下真正的棘手问题，而不是让本身已经泛滥的洪水彻底的被杠杆变成猛兽，吸取上次股市里的经验教训：真正的抓好监管，抓好严打内幕交易，防范好内部利益勾结，树立市场的信心，吸引资金进入到股市，不要加杠杆，但可以扩大市场的容积（也就是要拼命的发新股，拼命的水多了加面，多层次的资本市场建设，债转股也可以顺利的推出）总而言之就是让这些水真正的为国家做点事情，资本市场的功能才能真正的能够用的好。

　　再来一次一定要解决‘许多问题’

　　1999年是国企改革最关键的一年，那年资本市场的519行情帮助朱总理解决‘许多问题’　国企改革需要借助于股市的融资功能解决资金问题。现在也有很多的问题要解决，当然这些资本市场帮忙解决问题的路径其实大家已经很清晰了，好听点叫：‘直接融资，降低融资比重，服务经济转型，辅助国企改革，降低金融杠杆，降低债务比例，资产证券化的通道等等’；说不好听就是：‘国企民企来圈钱，融资成本又低廉，股权又优于债权，欢迎全民来做股东，企业债务比例靠股东的力量来降低’等等。

　　最后附上当年证监会主席周正庆的一段回忆录

　　当时这种跌法是很少见的，对此，证监会应该怎么办？一种观点认为，不干预。但我带领证监会领导层经过认真调查研究分析后，持另外一种观点：证券监管部门面对下跌局面，不能听之任之，要积极主动、旗帜鲜明、态度坚决地采取有效政策措施，推动市场健康发展。

　　1999年-2001年，高层认为需要积极利用股市来刺激国内需求、解决国有企业脱困问题。我们研究了1999年上半年的市场情况，股市不到一年跌了25%。第一，这不利于筹集资金支持经济建设，1998年筹资比上一年就减少了484亿，下降了36.6%。第二，市场持续低迷，导致新股发行困难，不利于发挥资本市场功能，支持国企改革，建立现代企业制度。第三，投资者普遍被套，损失严重，不利于提高人民生活水平和保障群众利益，同时影响了投资者信心。我们一衡量，将近两年的盘整，出现三个“不利”。 落实单靠证监会力量是不够的，所以我们正式给国务院打报告，叫《关于进一步规范和推进证券市场发展的若干政策的请示》。这个报告报上去以后，经过与财政部、央行、发改委等部门反复协商后国务院正式批准。

　　现在看来，这六条政策，由于从实际出发，及时适应了市场发展的客观需要，合乎市场参与各方的期望，经过各方密切配合，努力实施，因此收到了较大的效果。

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