如何成功押宝“壳资源” 掘金国企壳

　　2016年无疑将会是一个借壳上市的大年，在越来越多的股票停牌进入重组程序的效应下，“壳资源”概念不断有新标的被资金狙击。

　　市场人士普遍认为，在有新热点接力的情况下，“壳资源”的赚钱效应会得以延续，投资者若能捕捉到其中的机会，当能获益。

　　市场并不缺少“壳资源”

　　上市公司在被借壳之后往往能收获巨大涨幅，此前的世纪游轮(002558,股吧)就是如此。世纪游轮拟以29.58元/股价格向巨人网络发行约4.425亿股股票，购买巨人网络100%股权，交易对价预估值达130.9亿元；同时，向公司目前的实际控制人彭建虎出售公司原有的游轮资产，交易价格约为6.27亿元。2015年11月11日，世纪游轮复牌，此后一口气在A股市场上连续演绎了20个涨停板，股价一路从31.65元暴涨至2015年12月8日的212.94元，涨幅高达572.79%，而上证综指同期涨幅仅为-0.41%，差距十分明显。

　　对此，光大证券(601788,股吧)分析师赵扬表示，上市公司在被借壳之后往往能够收获巨大涨幅，一方面是因为上市公司被借壳之后基本面将发生变化，公司价值将得到重估；另一方面，上市公司借壳往往会成为资本市场关注的热点，容易受到投资者热炒。

　　不过，并不是每一次“壳资源”炒作都会有好收益。以2014年的皇氏乳业为例，其重组预案拟以13.50元/股的价格向御嘉影视股东李建国发行约3538.89万股股份及支付现金 2.05亿元的方式，收购御嘉影视集团有限公司100%股权，并募集配套资金。然而复牌当天，皇氏乳业却迎来高开低走放量大跌、放出年内最大成交量的诡异行情。

　　2015年8月18日借壳上市的绿地控股(600606,股吧)，当天股价最高一度达到25.95元，市值突破3100亿元。然而，贵为A股地产板块“市值一哥”的绿地控股，上市6个交易日历经A股巨幅振荡，其中4个交易日更是连续跌停，上市一周后绿地控股总市值为1798亿元，虽然仍位居地产板块市值首位，但相比上市之初已蒸发1302亿元。

　　常年从事上市公司并购重组的一位投行人士接受记者采访时表示，市场并不缺少“壳资源”，数量庞大的中小市值个股都具有“壳资源”的潜质，但这些公司主营业务缺乏竞争力，最终只剩下新股发行审核制所留下的制度红利。相反，目前市场真正缺乏的是具备高成长价值的资产，如果有优质资产注入，才会促使卖壳方调整心态，作出利益让渡，不但利于促成双方交易的达成，也能让壳公司真正焕发活力。

　　多方面筛选壳资源投资价值

　　对于投资者来说，如何在诸多“壳资源”中成功“押宝”才是王道。那么在实战过程中，寻找“壳资源”的时候筛选标准有哪些呢？市场分析师赵扬表示，根据以往借壳案例统计，A股“壳资源”中出现数量较多的行业包括化工、机械、纺织服装、房地产、医药、综合等行业。从相对占比角度看，纺织服装、综合、基础化工、房地产、建材等行业的上市公司成为“壳资源”的可能性较大。“这主要与这些行业基本面因素有关。在经济增速持续下行背景下，诸如纺织服装、综合、化工、房地产和建材等传统周期性行业的上市公司更容易出现业绩恶化、持续经营困难的状况，从而更有可能被借壳。”赵扬分析道。

　　申万宏源(000166,股吧)分析师林丽梅则表示，筛选“壳资源”投资价值时需鉴别主动因素和被动因素。主动因素主要是保壳有压力、经营情况差，扣除非经常性收益后的净利润较低：按照规定，主板、中小板公司连续两年净利润为负，公司会被风险警示（即ST）；3年为负暂停上市；4年为负终止上市。

　　林丽梅指出，被动因素包括：第一，市值小，控股股东持股比例小，这对于借壳方注入资产的估值压力小，便于借壳方获得实际控制权。第二，净资产规模较小，上市公司净资产越小，同样对于借壳方注入资产的估值压力越小。第三，公司属性为民营企业，如果是国企的话，会涉及到国有资产流失等系列问题。而且从历史上国企合并情况看，废弃壳一般就直接放弃了。第四，资产规模要大一些，但并不必需。按照《上市公司重大资产重组管理办法》第十三条规定，如果注入资产的资产总额不到上市公司资产总额的100%，即使实际控制人发生变更，也不构成借壳。因此实战中尽可能地规避借壳审核（如果形成借壳，需按照IPO标准审核；否则按照普通重组审核即可，有利于降低审核难度、缩短时间进程）。第五，资产负债率低一些，双方交易容易达成。第六，那些近期有发生并购重组或是再融资公司除外，这说明这些上市公司已在主动求变中。

　　此外，招商证券(600999,股吧)投顾陈杞表示，寻找“壳资源”有两条经验：一是，真正被借壳的个股一般不会在借壳前出现大涨，相反，其股价会维持在一定区间长期振荡，这是为了压低收购成本的做法，横盘时间越长越有利于扩大涨幅。对一段时间累计涨幅过大的、大热的“壳资源”标的需谨慎，因为借壳预期已被涨幅提前消化了，后面可能是资金出货下跌。二是，潜在“壳资源”的股价越低越好，股价在25元以上的“壳资源”最好不碰，一旦重组不成功暴跌概率极大。昌九生化(600228,股吧)30元重组不成功之后，其过山车般的走势就是其中典型。

　　“国企壳”将成下一个金矿

　　由于2016年国企资产整合力度和国有资产清退都很有可能超出预期，市场人士普遍认为，“国企壳”将成为下一个金矿。

　　安信证券徐彪认为，随着国企改革1+N文件体系的基本形成，国企改革顶层设计完成，央企结构调整速度或将加快，地方具有更多国企改革自主权，国企或将成为2016年借壳重组市场的主角。

　　徐彪表示，国企“壳资源”往往有六大特征：一是市值较小，收购成本低，更容易被资本看中；二是运营能力弱，管理层更倾向于卖壳获利；三是控股母公司为国有企业；四是分属传统行业；五是净利增速分化；六是负债率高。徐彪还分别选出了中央企业以及地方国企的债转股与国企壳组合（见附表）。

　　不过也有分析人士表示，国企借壳在操作上相对民企借壳可能更为复杂，重组要经过层层审批，还涉及国有企业资产是否流失等问题，其出现反复和失败的几率，可能相比一般壳更大。

　　存在债转股与“国企壳”预期标的

　　央企：银星能源(000862,股吧)、英特集团(000411,股吧)、河池化工(000953,股吧)、南国置业(002305,股吧)、八一钢铁(600581,股吧)、国电南自(600268,股吧)、国机汽车(600335,股吧)、兰太实业(600328,股吧)、洛阳玻璃(600876,股吧)。

　　地方国企：亚星客车(600213,股吧)、云维股份(600725,股吧)、冀东装备(000856,股吧)、柳钢股份(601003,股吧)、宁波富达(600724,股吧)、南纺股份(600250,股吧)、凌钢股份(600231,股吧)、天利高新(600339,股吧)、高新发展(000628,股吧)、上海物贸(600822,股吧)、南风化工(000737,股吧)、天津松江(600225,股吧)、天地源(600665,股吧)、山西三维(000755,股吧)、合肥城建(002208,股吧)、嘉凯城(000918,股吧)、柳化股份(600423,股吧)、凤凰股份(600716,股吧)、西宁特钢(600117,股吧)、安阳钢铁(600569,股吧)。