楼市调控催生债牛回归 四季度融资恐现跳水

　　和讯网消息 国庆假期前后，各地密集出台楼市调控政策，打击炒房等投机资金。东吴证券(601555,股吧)首席宏观固收分析师孔翔鹤对此表示，房地产作为目前信贷主要支撑和经济重要支柱，此次严密调控可能使得银行信贷缩水、表内资产配置压力加大，叠加经济下行预期增强，预计债券收益率下行空间将再度打开，利率与高等级信用债有望受到追捧，10年期国债收益率预计明年下行至2.0-2.3%区间。

　　孔翔鹤表示，此次限购最大影响是，对房价上涨预期的扭转。即使对于刚需购房者来说，其购房紧迫性有望缓解并可能采取观望态度，楼市需求预计将明显收缩。同时融资也将伴随政策发力愈发艰难。预计居民中长期贷款、房地产的销售、投资数据都将在接下来两个季度出现跳水。

　　从7、8月份的金融数据看，商业银行对实体经济的信心处在低点，对产业融资的信贷增量较少，房贷却一枝独秀占新增信贷绝大多数。孔翔鹤认为，伴随着居民中长期贷款大幅下降，房地产陷入低迷将拖累实体，银行惜贷情绪恐怕难有改变，四季度融资数据将有显著下滑。

　　如此以来，“商业银行表内规模将面临收缩压力，这部分资产缺口将直接形成巨大的配置需求，有望推动利率债和高等级信用债收益率下行。同时，房地产作为当前经济的支撑之一，销售和投资放缓将使经济基本面承压。”孔翔鹤表示。

　　不过，蓝石资管研究总监赵博文认为，这波债市行情可能很难抓住，随着中旬陆续公布金融和经济数据，债市的影响因素仍会转向基本面。当前期限利差已收窄至前面2次收益率下行的拐点阶段，不建议机构在收益率已经下行后继续追涨，反而可趁此获利了结。

　　从中期看，赵博文表示，限购可能带动房地产投资的回落，则对债市构成实质利好。加之那时经济和通胀可能重新出现回落，美联储加息靴子落地，央行大概率还将继续放松货币，债市也将迎来真正的黄金期。

　　需要注意的是，金融去杠杆的压力是否会限制此次长端收益率下行空间，阻止曲线变平？孔翔鹤表示，此次房贷缩水导致的是表内资产配置压力，说明资产荒正从表外演变为表内，然而表内资金成本低于央行公开市场操作（OMO）利率，对金融去杠杆的敏感度降低，因此受到金融去杠杆的压力较小。