决策层消除高杠杆决心已定 金融市场“打回原形”

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　　不要盯住我的结论，要关注我的分析过程！

　　我不是李大霄，尽管我也姓李，有错必认！

　　我不是任泽平，客观是我的职业，不是赌徒！

　　银监会4月28日曾下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（银监办发[2016]82号），根据82号文要求，不良资产的收益权不得转让给个人投资者，包括个人投资者购买的理财产品，即叫停了以理财资金对接不良的做法。

　　也就在这种背景下，工商银行(601398,股吧)日前“叫停”了具备“加杠杆”功能的“个人账户综合理财业务”：

　　这是继不久前银行取消分级理财产品后，又一针对银行资产业务空间的压缩。

　　我认为，此次，监管层从银行这边开始“降‘资产端杠杆"（取消分级理财产品），开始直接降“个人杠杆”（个人账户综合理财业务），充分显示出政府要“全面消除高金融杠杆可能引发危机隐患”的政治意图。而“消除隐患”更直接的行动来自上海：据披露，上海市公安局经侦总队证券犯罪侦查支队已经揭牌成立。该支队是一支打击证券领域犯罪的专业力量，负责打击本市证券、期货领域犯罪……

　　“降杠杆”成金融工作“核心”，各金融市场都要被“打回原形”

　　本内参近期从多个层面对股市行情面临的系统性风险做了阐述，在我个人看来，千言万语汇总起来，主要就这几层意思——

　　1、决策层笃定“供给侧结构性改革”是当前中国经济工作的核心，这决定了经济部门不能再以“宽松货币+放大杠杆”等周期手段“稳增长”；

　　2、

　　决策层对“高杠杆”制造金融风险的高度警惕，使得“降杠杆”成为一段时间内金融工作的“核心”，各大金融市场基本上要被“打回原形”（估计暂时只有对“还能有助于稳增长”的债市、楼市的冲击力小一点）；

　　3、“强化监管、降低杠杆”政策背景下，A股市场几乎没有改变趋势性下行的机会。而这种“降杠杆”政策可能出现变化的时间节点，从政治层面考虑，可能是明年“十九大”，政策层面考虑，则要评估“全国金融工作会议”如何制定金融监管工作的制度模式（近期又有传闻称中国派员赴英国学习“英式超级央行监管模式”），换言之，都不是短中期可能改变的事……

　　4、在“降杠杆‘国策"改变之前，股市当中的任何反弹，似乎都只适合当做“减仓，或者减少损失”的机会，而不是去“博傻”……

　　金融监管“三期叠加”：杠杆周期正从“历史高点”回落！

　　尽管在“超预期”下行的4月数据面前，A股表现得“像条汉子”（也可能是冲向风车的堂吉诃德吧……），但环顾股市“日K线”之外的信息，我心头一紧——

　　政策周期：“金融市场降杠杆”很可能将一直成为明年十九大之前的主轴！习总书记再次强调了当前的主要矛盾是“结构性问题”，主要工作方向仍然是“供给侧结构性改革”，继续突出“三去一降一补”的重要性，这从宏观政策大方向上，再次明确了金融市场的中期工作方针：降杠杆！我综合近期各方面的政策消息看，“金融市场降杠杆”很可能将一直成为明年十九大之前的主轴！

　　货币周期：最近一轮M2增速的扩张似乎已经接近其“末期”，随着M2增速开始回落，新增信用更多的是用来借新还旧，会有更多的僵尸企业无法偿债而违约，整体信用环境逐渐趋紧，造成信用收缩！

　　监管周期：“去杠杆”已经从股市、期市、债市，逐渐扩围到了银行（楼市原本也是被狙击的对象，但考虑到其对前4个月经济增长“一柱擎天”的功劳，现阶段即使谈不上“豁免”，估计也很大程度从“严禁”变成“弛禁”了）。随着银监会对银行分级理财产品“收杠杆”，以及此次工商银行率先“叫停”具备“加杠杆”功能的“个人账户综合理财业务”，杠杆周期似乎也正在从“历史高点”回落！

　　仅就上述三个周期层面考虑，A股等金融市场均已经进入残酷的“卸妆时代”，被迫露出“真容”的市场，估计会吓跑绝大部分“逐利而来”的投资人的……

　　“全面消除高金融杠杆可能引发危机隐患”的政治意图已经相当明显！

　　“十九大”的重要性不言而喻，决策层自然不会让在“2014年前后”开始疯狂的“加杠杆”，对此次重要会议的课题和环境带来任何负面的影响；而更加直接的“货币周期”更是表明，在去年因为股灾而不得不“再次大放水”后，一直保持在13%以上的M2增速开始回落，我注意到，自1999年12月有数据开始，中国的货币供应量M2是一条完美的指数增长曲线（如下图）。而中国的货币供应量M2与指数曲线的分离点在2014年6月。在那之后，中国的货币供应增长已经跟不上指数曲线。2014年6月恰好是资本外流开始，外汇占款下降，基础货币收缩，信用扩张速度放缓的关键点。 　　如今，M2又到了另外一个关键点附近，M2的增长与指数增长的差距越来越大。这种逐渐扩大的差距意味着未来会有更多依靠借新还旧的僵尸企业无法偿债而违约，整体信用环境趋紧，而且很有可能发生反向的正反馈，造成信用收缩。而这势必放大整个金融市场的系统性风险！！更为当前股市当中那些还在强撑着“坚持不删微博”的“多头”，最后一次“打政策招呼”！！

　　稍早前有消息称，央行金融稳定局正在摸底评估银行业不良贷款的真实性，细查正常类和关注类贷款中有无不良资产、是否存在将问题资产从表内偷挪至表外，行政性干预以及调整还款计划是否合理等情况。本次摸底从4月下旬持续到5月底，央行地方分行金融稳定处会抽查和现场检查，出具评估报告，并要求自查整改。

　　银监会4月28日曾下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（银监办发[2016]82号），就交易结构不规范不透明、会计处理和资本、拨备计提不审慎等问题，提出相应具体要求。

　　根据82号文要求，不良资产的收益权不得转让给个人投资者，包括个人投资者购买的理财产品，即叫停了以理财资金对接不良的做法。

　　也就在这种背景下，工商银行日前“叫停”了具备“加杠杆”功能的“个人账户综合理财业务”：

　　这是继不久前银行取消分级理财产品后，又一针对银行资产业务空间的压缩。我认为，这表明中国银行(601988,股吧)业这几年从负债端转向资产端的新增创新业务的收入将大幅缩水，而银行资产端业务收缩，也将使得社会个人、机构从银行获得的“再贷款”资金来源变得十分稀有，个人“降杠杆”也将令中产阶级资产增值空间极大压缩。

　　我对此要强调的是，从证券市场来讲，此前证监会处理场外配资，更多指民间配资行为，银行照做。而当前资本市场中，如私募优先级资金、定增优先级，甚至诸多股权市场中的资金采用少量劣后级，再找银行贷优先级，凑足一个资管产品。

　　而银行给出的优先级资产，就是银行向储户发行的理财产品，投向就是资管产品，只是建立了保本、收固定利息的规则。这样银行一手向储户卖理财产品，另一手投向资管产品，两者间的利差，就是银行的收入，我称之“资产端再贷款收入”，只是穿了一件理财产品的外衣。

　　此次，监管层从银行这边开始“降‘资产端杠杆"（取消分级理财产品），开始直接降“个人杠杆”，充分显示出政府要“全面消除高金融杠杆可能引发危机隐患”的目的。而“消除隐患”更直接的行动来自上海：据披露，上海市公安局经侦总队证券犯罪侦查支队已经揭牌成立。该支队是一支打击证券领域犯罪的专业力量，负责打击本市证券、期货领域犯罪以及上市公司及管理人员实施的违规披露、不披露重要信息等经济犯罪。上海市公安局表示，将以这支专业队伍的成立为契机，进一步加强证券领域犯罪的打击与防范，切实维护好上海证券资本市场安全与社会和谐稳定……

　　我再次强调，决策层对“高杠杆”制造金融风险的高度警惕，使得“降杠杆”成为一段时间内金融工作的“核心”，现在“降杠杆”工作已经从机构向个人“下沉”、向银行“扩展”，“全面消除高金融杠杆可能引发危机隐患”的政治意图已经相当明显！可以预见的是，在“十九大”之前，中国金融市场已经进入一个约束杠杆、加强监管、降低风险的冷静期、甚至冷冻期，各大金融市场基本上要被“打回原形”，而针对个人的“降杠杆”将令中产阶级资产增值空间极大压缩，更意味着大多数居民只能获得银行存款利息，而当今CPI已超过一年定期银行利息，居民资产面临“只能贬值”的窘境……

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