新三板分层难解流动性问题 企业心思仍在转板

　　和讯网消息 5月4日，对于只差临门一脚的新三板分层制，卓瑜资本创始合伙人、中国新三板研究中心首席研究员布娜新对和讯网称，其无助于解决新三板流动性问题，无法阻止企业的转板准备。他还认为，新三板代表着注册制的探索，也发挥着“桥头堡”的作用。

　　据悉，新三板本月将实施内部分层，最终分层方案随时可能公布。截至5月3日，新三板共有6963家公司挂牌，其中协议转让5480家、做市转让1483家，总市值突破3万亿元大关。

　　不过，尽管市场有分层的重大政策红利预期，但仍未阻止大量新三板企业的转板准备，从年初开始，企业对分层的态度不断冷却。布娜新认为，其根本原因在于新三板流动性不足，相比较于主板的同类型公司而言，企业在新三板的估值没未得到充分显现。A股上市公司在扩大市值、兼并收购和市场关注度等方面占有绝对优势，具有退出保障。而新三板市场存在流动性不足、估值较低以及监管规则不完善等方面的问题。

　　“500万元的准入门槛，导致了现在市场上的投资者大多都是机构投资者以及私募股权基金投资者，但这些投资者的资金总量毕竟有限，新三板的流动性在现阶段不可能活跃。就算分层实施，流动性在短期之内也难以有较大改善。”布娜新称，微观层面来看，企业寄希望于从新三板转板直接晋升到主板、创业板具有一定现实基础，宏观来看，新三板转变为A股预备队则对于改善中国证券市场核心问题毫无助益，针对流动性难题，目前来自于专业机构以及市场的声音大致有以下几种解决路径：

　　第一、认为监管层应放开投资者适当性要求，打破500万门槛，打通交易深度；这种思路看似可以直接催生流动性，但是新三板作为中国证券市场注册制改革的先导，需要系统考量安全性与流动性的关系，不能脱离发展阶段激进前行。

　　第二、放开公募基金入场；这条思路的潜在问题是并没有考虑到证券基金与股权基金的区别，公募基金购买者含有大量无门槛散户，面对股权交易市场，公募基金如何转化为长期资金入市，障碍如何化解，需要更为科学的政策建议而绝不能草率行动；

　　第三、认为新三板应推出竞价交易；逻辑上是“先有鸡还是先有蛋”问题，在500万门槛以及流动性不足的情况下，谈竞价交易是伪命题，目前推出竞价交易的时机依旧不成熟。

　　第四、试图通过对新三板企业进行市值管理等操作增加企业流动性；由于市值管理以及投资者关系管理在实践过程中概念化过强很难落地，同时要求企业高管具有较高的资本市场经验与道德准绳。有些证券市场市值管理操作并不规范，由于存在误区与误导之嫌，对企业长期发展甚至是有害的。

　　总之，他认为，以上解决路径并不适合当前新三板发展现状，分层本身，以及公募基金、竞价交易、市值管理、加大做市商队伍等一系列举动本质上都解决不了新三板的流动性问题，投资者更期待的是分层下一步措施，以及下一步大量社会资金入场准备工作能否有效实施。另外，相对于新三板市场交易主体来源渠道狭窄、新进投资者越来越稀缺，企业新增家数却增长惊人。从标的质量来看，大量新三板企业是可以满足公募基金产品需求的。他认为，监管层在当前需要迅速推进符合创新层标准的新三板企业优惠举措，否则会在分层后挫伤投资者与做市商持有企业股票的信心。

　　因此，他认为，指数化公募基金更适合新三板，市场期待公募基金恰当与精准的入场方式。指数的推出有利于推出指数化投资，也有利于公墓基金入场。从产品的类型上看，公募基金投资新三板不仅仅只有指数基金，还可以采用并行管理的方式推出混合基金类产品。“监管部门可以借鉴国外做法将公募基金和私募基金并行管理，满足大量不断寻找投资机会的投资者对另类投资基金产品的需求。”