社会融资规模飙升有蹊跷 杠杆叠加企业成本

　　和讯网消息 4月15日，中国人民银行发布的金融数据显示，3月中国新增人民币贷款1.37万亿元，预期1.1万亿元，前值7266亿元；社会融资规模2.34万亿元，预期1.4万亿元，前值7802亿元；M2增13.4%，预期13.5%，前值13.3%。

　　在经历了1月的暴涨和2月的萎缩后，3月新增贷款再次上升。分项来看，增速较高的仍是企业和居民中长期贷款，居民中长期3月新增4397亿，企业中长期新增5078亿。

　　民生证券固收团队负责人李奇霖认为，企业中长期贷款高增长因3月底专项建设基金项目集中配套贷款，加上过去两年储备的大项目集中上马，公共部门加杠杆，基建稳增长托底的趋势仍在延续。

　　居民中长期贷款高增长与房地产销售改善直接正相关，反映居民部门加杠杆，房地产去库存延续。此外，房地产销售回暖也直接带动开发商加紧开工进度，带到融资需求回升，对企业部门信贷高增长亦有贡献。

　　3月新增社会融资规模远超市场预期，表内信贷回升因稳增长和房地产销售改善；表外回升因此前债市收益率下降太快，因规模考核，金融机构负债端成本刚性，再加上融资需求恢复，金融机构对非标配置意愿上升。债市收益率持续下行，企业发债意愿上升，推动企业债净融资，但考虑到目前信用风险释放，企业债取消发行增多，后续或有所回落。

　　李奇霖认为，需求羸弱会导致企业被动加杠杆，再融资滚动债务利息累积仍会吞噬资产负债表，维系企业高债务必须要依赖企业收入端的改善。企业高杠杆对手方只有公共部门和居民部门，恰好二者也均有加杠杆空间，存在着转杠杆的可能性，前者对应着基建投资扩张，后者对应着房地产去库存和房地产开发投资的回暖。

　　对债市而言，面临前所未有的复杂环境。一方面，如果公共部门和居民部门继续加杠杆，经济企稳和通胀压力必然会产生利率风险；另一方面，如果转杠杆趋势完结，房地产和基建继续走弱，当前信用风险恶化趋势会继续发酵，同样会转化为流动性风险。“短期来看，跌多了或有修复性的机会，但趋势上目前仍不看好。”李奇霖表示。